Il rialzo della BCE e il costo del credito alle imprese: tre livelli che non coincidono

Il 2 ottobre Eurostat ha pubblicato la stima flash dell’inflazione di settembre: nell’area euro i prezzi al consumo crescono del 3,8% su base annua contro il 3,2% di agosto. L’energia sale al 18,8% (14,3% il mese precedente) e la componente di fondo si porta al 2,5% (2,4%). Per l’Italia le stime Istat diffuse il 30 settembre indicano un indice armonizzato al 4,1% contro il 3,2% di agosto. Il Consiglio direttivo della BCE si riunirà il 29 ottobre dopo avere deciso il 10 settembre di portare il tasso sui depositi al 2,50%: è il secondo rialzo dell’anno dopo quello di giugno.

Nella lettura corrente la decisione della banca centrale viene spesso trattata come il prezzo che l’impresa pagherà al prossimo finanziamento. Si tratta invece di tre grandezze distinte e ciascuna segue tempi propri: il tasso di riferimento fissato a Francoforte; le condizioni che ogni banca applica alla propria clientela; il costo effettivo che l’impresa sostiene su un singolo debito. I dati usciti tra il 30 settembre e il 2 ottobre permettono di osservarle una accanto all’altra e mostrano un fatto poco notato. Le statistiche sui tassi bancari più recenti si riferiscono a luglio e ad agosto e dunque a un periodo anteriore all’entrata in vigore del secondo rialzo, avvenuta il 16 settembre.

Il tasso della banca centrale: che cosa fissa e che cosa non fissa

Il tasso sui depositi presso la banca centrale (2,50% dal 16 settembre) remunera la liquidità che le banche depositano presso l’Eurosistema. Al suo fianco il tasso sulle operazioni di rifinanziamento principali (2,65%) e quello sul rifinanziamento marginale (2,90%) definiscono il costo della liquidità che l’Eurosistema fornisce. Nessuno di questi tassi compare nel contratto di un finanziamento. Raggiungono l’impresa per via indiretta: orientano il mercato monetario e le aspettative da cui derivano i parametri di indicizzazione dei prestiti a tasso variabile e influiscono sul costo con cui le banche si finanziano.

Il primo rialzo del 2026 è stato annunciato l’11 giugno ed è entrato in vigore il 17 (tasso sui depositi dal 2,00% al 2,25% secondo la tabella dei tassi ufficiali pubblicata in Banche e moneta). Il secondo risale al 10 settembre. Nel comunicato della BCE le proiezioni di settembre indicano un’inflazione media del 3,0% nel 2026; del 2,5% nel 2027 e del 2,1% nel 2028 con una crescita dello 0,9% quest’anno. L’istituzione dichiara di decidere riunione per riunione senza vincolarsi a un percorso predefinito dei tassi.

La trasmissione ai tassi bancari non comincia tuttavia con la decisione. Secondo la serie di Banca d’Italia il tasso medio sui nuovi prestiti alle società non finanziarie era al 3,33% in febbraio e al 3,38% in marzo. È salito al 3,56% in aprile e al 3,67% in maggio quando la BCE non aveva ancora mosso i tassi; ha raggiunto il 3,79% in luglio (dato provvisorio). Nello stesso periodo l’inflazione dell’area euro è passata dall’1,9% di febbraio al 3,2% di maggio secondo la serie Eurostat. L’indagine sul credito bancario della BCE attribuisce l’irrigidimento delle condizioni del secondo trimestre soprattutto all’aumento dei tassi sui prestiti e lo collega ai rialzi di aprile e maggio oltre che alla decisione di giugno. L’ipotesi più coerente con questi elementi è che mercati e banche abbiano incorporato nei parametri una parte del rialzo prima che venisse deciso. Se è così una quota dell’effetto di settembre era già nei prezzi prima del 16. Si tratta di una lettura interpretativa e non di un fatto accertato; la verifica richiederebbe una scomposizione dei tassi per parametro di indicizzazione che le statistiche aggregate non forniscono.

Le condizioni delle banche: che cosa dice sull’Italia l’indagine di luglio

La Bank Lending Survey condotta tra il 15 e il 30 giugno raccoglie presso i responsabili del credito delle banche le variazioni dei criteri di concessione e della domanda. Per l’area euro i criteri applicati alle imprese si sono irrigiditi nel secondo trimestre in termini netti del 7% dei rispondenti (10% nel primo; le banche ne attendevano il 19%). Per l’Italia il saldo è invece di -11%: prevalgono le banche che hanno allentato. La nota Banca d’Italia conferma un lieve allentamento per le imprese e precisa che nel primo semestre i criteri si sono irrigiditi lievemente soltanto per le manifatturiere ad alta intensità energetica. Per il contesto geopolitico si rimanda all’analisi sulla crisi di Hormuz.

La domanda di credito delle imprese ha registrato un saldo di +33% in Italia contro +3% nell’area euro. Le banche italiane la spiegano con il maggiore fabbisogno di scorte e di capitale circolante e con operazioni di ristrutturazione e rinegoziazione del debito. Vi si aggiunge l’anticipo delle richieste in vista di ulteriori aumenti del costo del finanziamento. Il livello generale dei tassi risulta così un fattore che sostiene la domanda italiana (saldo +22) invece di frenarla: è un effetto di secondo ordine che dipende dalle aspettative e non dal costo corrente. Per l’area euro la BCE riconduce il fabbisogno di circolante a costi degli input più alti e a tempi di consegna più lunghi. La stessa inflazione energetica che spinge la banca centrale ad alzare i tassi aumenta quindi il capitale circolante che le imprese devono finanziare.

Sulle condizioni contrattuali il quadro italiano è più articolato di quanto indichi il saldo complessivo, pari a zero. I tassi applicati hanno contribuito a irrigidire le condizioni (saldo +11) ma i margini sui prestiti medi si sono ridotti (-11) mentre quelli sui prestiti più rischiosi sono aumentati (+11). La pressione concorrenziale tra banche ha avuto un effetto di allentamento (-4). Le banche italiane hanno inoltre segnalato un miglioramento dell’accesso alla raccolta tramite depositi e obbligazioni; ciò è coerente con una minore necessità di scaricare sulla clientela i costi di provvista. In termini economici le banche sembrano restituire in margine una parte di ciò che il parametro di mercato aggiunge ma soltanto alla clientela giudicata nella media. La clientela percepita come più rischiosa subisce il rialzo del parametro e anche un margine maggiore: è la selezione silenziosa già descritta su GrifoNews a settembre. Il rilievo va tarato. Partecipano undici gruppi bancari; i saldi italiani oscillano molto da un trimestre all’altro (la domanda era a -27% nel primo trimestre) e la BCE avverte che i saldi di paesi diversi non sono confrontabili per la diversa numerosità dei campioni.

Il costo effettivo per l’impresa: la media nasconde la scala

A luglio il tasso medio sui nuovi prestiti alle società non finanziarie è stato del 3,79% secondo Banca d’Italia. La media aggrega operazioni molto diverse: 4,37% per i prestiti fino a un milione di euro e 3,55% per quelli oltre tale soglia. Dalla serie emerge un dato meno commentato. Tra febbraio e luglio i prestiti fino a un milione sono passati dal 4,08% al 4,37% (+0,29 punti) e quelli oltre un milione dal 2,83% al 3,55% (+0,72 punti). Il divario tra le due classi si è quindi ridotto da 1,25 a 0,82 punti: il rialzo del costo del credito osservato nel 2026 si è scaricato in misura maggiore sulle operazioni di grande importo. È plausibile che queste siano più vicine ai parametri di mercato e più esposte alla concorrenza mentre sui prestiti piccoli pesino di più il premio per il rischio e costi di istruttoria che si muovono lentamente; la serie non permette di dimostrarlo. Le medie sono inoltre ponderate per l’importo delle singole operazioni e risentono quindi anche della composizione mensile dei volumi.

Per l’area euro le statistiche sui tassi pubblicate dalla BCE il 1° ottobre indicano per agosto un indicatore composito del costo dei nuovi prestiti alle imprese sostanzialmente invariato al 3,77% (3,80% in luglio secondo la precedente edizione). Dietro la stabilità i movimenti sono opposti: sui prestiti oltre un milione a tasso variabile con fissazione iniziale fino a tre mesi il tasso scende di 14 punti base a 3,34% mentre sui prestiti fino a 250.000 euro con la stessa struttura sale di 10 punti base a 3,93% per effetto congiunto dei tassi e della composizione dei volumi. Per l’Italia il rapporto mensile dell’ABI riportato da ANSA indica per agosto un tasso medio sui nuovi finanziamenti alle imprese del 3,66% (-0,13 punti rispetto a luglio) e un tasso medio sullo stock dei prestiti in essere del 4,19% (+0,02). Il dato aggregato non dice quale classe di importo abbia generato il calo. Se la dinamica italiana somigliasse a quella europea sarebbe la componente di grande importo; è un’ipotesi che la scomposizione di Banca d’Italia sul mese di agosto confermerà o smentirà. Su GrifoNews il dato di agosto è già stato letto per classi di importo e garanzie.

Il tasso nominale non esaurisce il costo. Le componenti contrattuali rilevate dalla BCE comprendono commissioni diverse dagli interessi, importo e durata del finanziamento, garanzie richieste e covenant. Un finanziamento con tasso nominale inferiore può risultare più oneroso se le altre voci sono più gravose.

Il ritardo che i dati di questa settimana non mostrano

Resta il problema del tempo. Il tasso sullo stock dei prestiti in essere (4,19% per l’ABI) si muove lentamente perché i finanziamenti a tasso variabile si riprezzano alle scadenze contrattuali di rilevazione del parametro e quelli a tasso fisso non si riprezzano affatto. Per l’impresa contano quindi la quota di debito variabile e le date di revisione più della data della riunione della BCE. Nessuno dei dati pubblicati questa settimana incorpora il rialzo in vigore dal 16 settembre. Le prime statistiche in grado di farlo saranno quelle riferite a settembre che seguiranno con il consueto ritardo di circa un mese.

Il significato del tasso dipende poi dai prezzi. Con l’indice armonizzato italiano al 3,2% di agosto il tasso del 3,66% indicato dall’ABI per i nuovi finanziamenti corrispondeva a un tasso reale ex post di circa +0,5 punti. Con il 4,1% di settembre lo stesso valore nominale darebbe circa -0,4. Il confronto mescola mesi diversi e usa un deflatore generale invece dei prezzi di vendita della singola impresa. Serve soltanto a mostrare un ordine di grandezza: il costo reale del denaro può ridursi in un mese senza alcuna decisione delle banche.

Esempio ipotetico. Si consideri un finanziamento di 400.000 euro a tasso variabile con capitale interamente in essere per dodici mesi. Un aumento di 0,25 punti del parametro di indicizzazione comporta circa 1.000 euro l’anno di interessi aggiuntivi (400.000 × 0,25%). Se la banca collocasse la stessa impresa in una fascia di prezzo più alta di 0,8 punti (ordine di grandezza del divario tra prestiti fino a un milione e oltre un milione rilevato da Banca d’Italia a luglio) l’onere sarebbe di circa 3.200 euro l’anno (400.000 × 0,8%). Il divario di Banca d’Italia riflette importo e composizione dei portafogli e non è una quotazione applicabile a una singola impresa. L’esempio serve a confrontare due ordini di grandezza.

Che cosa osservare nelle prossime settimane

Il 16 ottobre Eurostat e Istat pubblicheranno i dati definitivi sui prezzi di settembre. Il 29 ottobre si riunirà il Consiglio direttivo e il successivo appuntamento è previsto per il 17 dicembre. Le attese dei mercati su un terzo rialzo a ottobre sono state molto instabili: la stampa finanziaria ha riportato una probabilità del 61% indicata dall’ECB Watch Tool dopo la riunione di settembre (Teleborsa) e di circa il 27% nelle quotazioni swap del 30 settembre (FinanzaOnline). Entrambe precedono il dato di oggi e vanno trattate come indicazioni e non come previsioni. Sul versante bancario sono attese la scomposizione per classi di importo di Banca d’Italia sul mese di agosto e la nuova rilevazione dell’indagine sul credito bancario.

Che cosa tiene insieme i tre livelli

I tre livelli seguono orologi diversi. Il tasso della banca centrale cambia per decisione e a date note. Le condizioni delle banche mutano trimestre dopo trimestre in funzione di percezione del rischio, concorrenza e aspettative sui tassi. Il costo effettivo per l’impresa cambia alla scadenza di ciascun contratto e dipende da importo, fascia di rischio e parametro di indicizzazione. I dati di questa settimana descrivono il secondo e il terzo livello come erano prima del 16 settembre; del primo mostrano soltanto le attese. Ne segue che leggere il rialzo della BCE come un aumento automatico e uniforme del proprio costo del credito rischia di sbagliare misura in due direzioni: l’effetto può essere già in parte incorporato nei parametri ed è molto diseguale tra classi di importo e profili di rischio.

La domanda utile per un’impresa riguarda quindi meno la prossima decisione di Francoforte che la data di revisione di ciascun debito e la fascia in cui la banca lo colloca. Sul secondo punto pesano elementi che l’impresa governa solo in parte: i dati andamentali della Centrale Rischi e la capacità di indebitamento effettiva.

L’autore

Michele Quaranta

Presidente di GrifoFinance

Michele Quaranta è Presidente di GrifoFinance e vanta oltre trent’anni di esperienza nel settore bancario. È stato Direttore Generale della Banca di Credito Cooperativo di Pianfei e Rocca de’ Baldi, maturando una solida competenza nella gestione degli istituti di credito, nel finanziamento alle imprese e nella pianificazione strategica. Per GrifoNews interviene sui temi del credito, della finanza d’impresa, del sistema bancario e delle dinamiche che influenzano l’accesso ai finanziamenti da parte delle piccole e medie imprese.

Aree di competenza: mediazione creditizia, credito alle imprese, gestione bancaria, pianificazione strategica, rapporti banca-impresa e governance.